2024年7月1日，中国人民银行（央行）在公开市场业务公告第2号中提出，基于对当前市场形势的审慎观察和评估，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。此公告一经发布，当天银行间市场的长端利率立即开始上行，长期国债期货价格显著下跌。今年以来，由于市场风险偏好的改变、其他类型资产表现不佳以及存款利率不断下行等多重因素的影响，我国中长期债券价格持续上涨，呈现出明显的债牛走势。央行此次开展的国债借入操作，实际上是为未来在合适时机进行卖出操作做准备。在市场预期下，国债收益率自发开始上升，进一步推动了长端利率的上行。

在短期影响上，从央行的政策执行角度来看，早在今年6月17日的陆家嘴论坛上，潘功胜行长就提出将国债买卖逐步纳入货币政策工具箱，而此次央行开展的国债借入操作，本质上类似于股票市场中的“融券”，为未来开展国债的直接买卖做好准备。 自4月以来，央行多次提示长端利率走低的风险，此次央行参与国债买卖，短期来看是对资产价格的一种纠偏，体现了金融防风险作为货币政策的重要考量。从债券市场参与者的角度来看，国债借入和可能的卖出操作可能会推高长期利率中枢，这对债券和红利资产等利率敏感型资产的交易不利。然而，对于银行和保险等金融机构来说，这一操作将提升它们在固定收益资产上的收益配置。此外，通过稳定中美之间的利差和汇率，这些操作也有助于增强人民币资产的竞争力，提高国际投资者对中国市场的信心。

长期来看，在此前的货币政策框架下，央行主要通过公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）等工具影响短端利率，依靠市场力量将短端利率传导至长端，实现货币政策从数量型向价格型的转变。 这不仅使得央行能够直接调整收益率曲线的形态，维持向上倾斜的收益率曲线，还能更精准地影响不同风险水平的资产价格。这种操作还对整个金融市场的稳定性具有重要意义。通过影响长端利率，央行可以更有效地管理市场预期，避免因利率波动引发的系统性金融风险。同时，央行的这一举措也表明了其在金融市场中发挥的积极角色，进一步巩固了市场对央行政策的信心。

此外，央行开展国债买卖也增强了货币政策与财政政策之间的协调性。 货币政策能够更主动地调节财政政策的影响，实现更高效的政策联动。潘功胜行长强调国债买卖不同于欧美长年实施的量化宽松，而是定位于基础货币投放渠道和流动性管理工具，既有买也有卖。从实践上看，央行买卖国债主要在二级市场，是对全市场的流动性进行调节，而非直接在一级市场对国债进行包销，这也被法律所禁止。

总体来说，央行此次开展国债借入操作，不仅是对当前市场形势的回应，也是对未来货币政策工具箱的一次重要扩展。 通过这一操作，央行能够更灵活地调节利率，管理市场预期，保持金融市场的稳定，同时也为金融机构提供了更多的投资机会。未来，随着这一工具的进一步应用和完善，我国的货币政策框架将更加健全，金融市场的稳定性和竞争力也将得到进一步提升。（作者：何青，中国人民大学长江经济带研究院高级研究员；杨海龙，中国人民大学国家金融研究院助理研究员。本文系国家社科基金重大项目“推动建立国际宏观经济政策协调机制研究”[20ZDA053]的阶段性成果。）

编辑：王镜榕

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